公司是规模领先的生态苗木供应商,行业空间巨大。公司专注生态修复和环境保护,主营业务为生态苗木,尤其是抗逆性苗木的研发、培育、种植及销售,下游主要是生态修复、沙碱治理、城市绿化、景观工程等。
大规模盐碱地种植形成天然壁垒,原有技术优势加之与林科院的战略合作,培育的树种抗逆性强,且正值进入丰产期。1)公司两大苗木基地总面积4.18万亩,超过多数园林公众公司,而且基本为盐碱地,大多数苗木及园林公司地处气候温润的南方,公司既位于干冷的北方,又拥有大面积的盐碱地资源,恶劣的自然环境成为公司的天然壁垒。2)公司种植经验丰富,自主研发两大育苗技术,培育的苗木既具有耐盐碱性和观赏性合为一体的技术特征,又具有快速繁殖、生长期短、成活率高、成林快等经济特征;与林科院战略合作,引入外脑的同时进入国家林木种质资源平台,意义重大。3)以耐盐碱类苗木为主,形成多系列、多规格苗木产品,由于公司种植规模大,品种和规格丰富,且陆续进入丰产期,因此可实现大规格、标准化、成批量、持续稳定供应,满足客户尤其是防护林工程的批量需求,相比小规模苗木公司优势明显。
专注上游的商业模式虽然前期积累时间长,但回款无忧,现金流好,安全边际高。1)公司坚持不涉足绿化景观工程,专注苗木培育和销售,财务稳健,运营效率高,无论应收账款周转率还是现金流都远好于其他可比公众公司。2)基于规模优势和技术优势,公司12-14年平均毛利率71%,高于可比公众公司。3)公司享受增值税、所得税等税收优惠。
外延扩张与国家级治沙工程是公司未来业绩爆发的增量看点。1)公司有望抓住整合契机进行外延收购,异地资源扩张和模式复制,增强行业地位。2)国家级项目和区域性市场双管齐下,一方面进行重点区域覆盖与深耕,示范效应已经开始显现;另一方面积极争取京津风沙源治理二期、三北防护林、沿海防护林、海绵城市和丝绸之路经济带绿化建设等国家级项目,一旦进入将带来业绩爆发式增长。
预计未来三年复合增速67%,给予15年17-22倍PE,合理价格区间28-37元。不考虑新增土地面积、新增树种和外延式并购,暂不考虑国家级防护林工程项目,预计公司15-17年收入分别为2.13亿元、3.03亿元及4.70亿元,净利润分别为1.02亿元、1.40亿元和2.21亿元,EPS 分别为1.70元、2.34元和3.69元,三年复合增速66.7%。给予15年17-22倍PE,对应合理价格区间为28.82-37.29元,对应16年PE 为12-16倍。
